假期对交易行为的影响
假期是日常生活不可或缺的一部分，可以影响我们的行为, 从社交活动到投资决策不等. 大量研究发现，即将到来的假期的预期可以提高情绪，并分散个人的注意力，例如信息处理. 本文的目的是通过研究个人和机构投资者在节假日前最后一个交易日（包括周末和节假日，例如中国农历新年）的限价订单取消行为，扩展有关节假日前交易活动的文献。.
限价单执行和监控
对假期的期待可能会分散人们的注意力，导致人们对金融市场的关注减少，, 例如, 未能充分监控限价订单执行过程. 缺乏监控可能会给投资者带来风险，因为限价订单面临逆向选择的风险 (接机) 如果输入限价单后价格意外变化 (桑达斯 2001 和利奈马, 2010). 我是刘 (2009) 以及方和刘 (2010) 展示, 限价订单还面临不执行风险和自由期权风险. 所以, 投资者可以通过积极监控限价订单并在必要时及时取消未执行的订单而受益.
监控市场的机会成本
然而, 监控市场的成本可能会阻碍投资者及时取消过时的限价订单. 因为信息的到达是随机的, 交易者必须密切关注信息流和限价订单簿. 这种集中的努力可以被视为机会成本，阻止投资者进行另一项投资或从事其他活动. 这些机会成本在假期前的交易日尤其高, 因为投资者本可以把精力花在更愉快的活动上，为假期做准备.
节前限价单取消行为
我们使用一个 台湾期货交易所 台湾期货交易所 限价订单提交和取消的时间戳数据集，用于检查节假日前限价订单的取消行为. 尤其, 我们发现投资者需要很长时间才能取消假期前几天的陈旧订单, 表明假期前的疏忽会给市场监控带来更高的机会成本. 即使在控制了监控限价订单的其他形式的机会成本之后，这一结果仍然非常显着, 例如当日交易的其他期货品种的相对比例. 在控制了限价单的不执行风险和自由期权价值风险后，结果也比较稳定 (方和刘 2010).
节前对不同投资者的影响
此外, 我们研究了不同投资者节前效应的异质性. 由于交易是专业机构投资者的责任, 假设专注于市场的成本较低. 散户投资者, 他们将交易视为一项有趣的活动 (多恩和森米勒 2009), 不太可能持续监控市场. 而且, 节前的注意力分散反映了投资者’ 认知纪律不足, 认知能力较低的个人投资者可能对金融市场关注较少，取消的时间也较长, 尤其是节假日前的交易日.
补充之前关于节前影响的研究
据我所知, 这是第一篇根据散户和机构投资者对限价订单的监控分别研究节前注意力不集中的论文. 之前关于节前影响的文献主要集中在谷歌总搜索量或股票交易量和回报上 (德拉维尼亚和波莱 2009; 赫什莱弗等人。, 2009; 和卢 2014). 梅切里亚科夫和温特斯 (2022) 表明谷歌搜索活动水平越高，小订单的交易就越激烈, 表明交易活动的增加是由散户投资者发起的. 然而, 他们不能排除小额交易是由密切关注信息流的算法交易者进行的可能性 (在 Google 上搜索到). 我的工作通过检查通过订单取消来监控市场的注意力来补充这些研究. 假期前的疏忽是对市场监控机会成本的准自然冲击. 与注意力的总体衡量标准不同, 可以针对投资者的不同子样本分别获取撤单时间. 这使我们能够研究节前对个人和机构投资者影响的异质性.
个人投资者表现不佳
更重要的是, 本研究利用节前限价订单取消来诊断个人投资者的不良表现 (巴伯等人。, 2009). 虽然可以合理地假设人们在假期前表现出有限的注意力, 目前尚不清楚这是否会导致损失. 假设所有投资者, 精明与不精明, 买家和卖家, 同时将监测工作减少到类似程度. 在这种情况下, 投资业绩可能不受影响, 尤其是在零和期货市场. 我的结果表明事实恰恰相反. 尤其, 节前个人投资者执行率低于机构投资者，业绩明显较差. 这一结果表明，监管不力可能与较高的不执行风险和个人投资者的较差表现有关. 确定个人投资者相对于机构投资者亏损的原因——节前交易时他们是否亏损更多——有助于我们理解个人投资者的行为.
监控不充分，不执行的风险较高
研究发现，假期前的疏忽可能会导致个人投资者不执行的风险较高、业绩较低. 这是由于缺乏对限价订单的监控, 假期前比较流行. 节假日前执行概率较低, 与机构投资者相比，个人投资者在假期前几天往往有更长的取消时间和更低的执行率.
个人投资者节前警惕的重要性
全面的, 这些调查结果表明，假期前的疏忽可能会导致个人投资者错失机会, 因为与机构投资者相比，他们更有可能遇到限价指令未执行的情况，并且业绩较低. 所以, 个人投资者保持警惕并密切监控自己的投资非常重要, 尤其是在假期前几天，市场状况可能更加波动.
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